即使在宏观经济增长的情况下，暴涨暴跌仍然成A股走势常态。暴涨暴跌暴露的表面原因是，以市值为基础的指数制度设计的不完善，深层次的原因是资本市场投资环境和机制存在缺陷。从一个健康的投资市场出发，我们需要建立完善合理的投资机制，以终结暴涨暴跌。

暴涨暴跌成A股常态

不知从何时起，A股暴涨暴跌成为常态。这种情况，在去年12月至今爆发的反弹中，表现得尤为突出。近期，从2月18日的2444点跌至3月19日的2232点，仅仅用了22个交易，也就是正好一个月。在这一个月中，周边及欧美股市扶摇直上，两会胜利召开。假如没有这两大主题的强力支撑，A股或将跌出一个深不可测的惨痛后果。

关于A股下跌的真相，有宏观分析师认为，主要与宏观经济增速放缓、物价上涨、通胀忧虑有关。这样的解释，无可厚非。但为什么暴涨暴跌成为常态，投资者坐享过山车的痛苦，没有人可以给出一个合理解释。

从长期来看，这样的解释或许有一席之地，但用来解释短期的暴涨暴跌，就有些失之偏颇。商务部19日的数据显示，2月我国直接利用外资（FDI）金额82亿美元，同比增长6.3%，是过去8个月以来首次出现增长，但结合1月和2月的数据分析，我国实际利用外资金额同比仍然为下降，降幅1.4%。

国泰君安高级经济学家林采宜表示，中国2月份直接利用外资(FDI)恢复增长，可以看作国际资金流回新兴市场的一个征兆，同时美国宣布财政紧缩计划，大幅降低投资者对美国经济繁荣的预期，令国际投资者一些原本打算投向美国的资金转向中国。

瑞银证券19日发表报告，预计受益于强劲的房地产活动和出口，一季度中国GDP增速有望超过8%，加上信贷扩张和中性的货币政策，以及地方政府的投资冲动，经济增速将在二季度进一步回升。

暴涨暴跌暴露机制困境

A股没能反映经济增长积极的一面。本月15日、20日两个交易日，是近期暴涨暴跌的典型。15日，在早盘半个小时里，市场恐慌下跌近1%，随后神秘资金再度出手银行金融股，上证指数被迅速救起，至上午收盘反涨1.8%，无奈下午抛盘严重，最终仅以0.36%收涨，全天震幅2.73%。20日，同样是银行金融股被资金积极做多，上证指数全天上涨59点，涨幅达2.66%，震幅2.68%。

相同的情况，还发生在股指期货主力合约交易中。15、20日两日，中金期货交易所IF1304合约走出与上证指数一模一样的K线形态。自股指期货上市交易以来，围绕着股指期货对A股助涨助跌的质疑，从来就没有停止过。现货与期货间存在着相互促进的交叉影响，是一个不容争辩的事实。

在流动性充分的资本市场里，市场情绪成为衡量交易心态的风向标，而交易心态反映着交易者在买卖行为上的即时判断。一个成熟的资本市场，应该是一个情绪稳定的市场，其特征是交易者以一种平常的心态，追求稳定的投资回报。

暴涨暴跌透露出的是，交易者惊恐不安的迷茫心态。受资本市场信息不对称、交易者情绪失控、国家经济政策不明朗等因素影响，场内资金失去对市场前景走势的方向感。交易者犹如红着眼的赌徒，在下跌的恐惧中慌乱杀跌，在上涨的亢奋里失措追涨。

与A股暴涨暴跌不同的是，欧美资本市场均呈现稳定上涨的特征。比如，去年12月，上证指数月上涨达14.6%，而美道琼斯指数2009年至2012年以来，每年上涨分别为18.82%、11.02%、5.53%、7.26%，12月至2月，每月上涨分别是0.60%、5.77%、1.40%。其稳定性明显优于上证指数。

表面的现象是，最近一段时间的暴涨暴跌，归因于金融板块在沪深指数中的超高权重。以市值为基础的制度设计和安排，决定银行股在各类指数中的地位。最新数据显示，沪深300指数前20大权重排名中，有9只银行股、2只保险股和2只券商股，合计权重高达35%。

统计数据进一步显示，前5大权重股中，民生银行成为沪深300指数权重最大的个股，最新权重为4.26%，招商银行、中国平安、兴业银行、浦发银行分列2至5位，权重分别为3.43%、2.87%、2.76%、2.26%，前5大权重股权重合计为15.58%。

制度建设终结暴涨暴跌

不可否认的是，市场暴涨暴跌总跟某些意外消息有关。比如3月4日的“黑色星期一”暴跌，缘于地产股的疯狂卖出。场内资金赤裸裸地集体出逃房地产板块，主要受“新国五条”房地产调控新政的影响。当日，市场大幅度低开，至收盘时，跌86点，跌幅达3.65%。

对出售自有住房交易所得征20%的个税，完全出乎市场的意料。在新政推出时点方面，此前有市场传闻称，该新政将于两会结束后推出，而不是两会前推出。在税率方面，20%所得税率大大超出市场预期。

当然，类似“黑天鹅”事例还很多。比较著名的有2007年5月30日，国税总局意外提高印花税至千分之三，从而引致第二天A股纷纷暴挫。近期的事例则有：瘦肉精重挫猪肉养殖业、塑化剂事件重挫白酒板块、速成鸡重挫饲料养殖业等等。

不过，暴涨暴跌自然不只是A股的特例。全球资本市场都会出现偶发性的暴涨暴跌，只是成熟资本市场自身的纠偏能力强于不成熟资本市场。上周18日，受塞浦路斯拟对银行存款征税方案的不稳定因素影响，美元18日早间曾大幅度跳开高走，欧美股指纷纷下跌。

资料显示，塞浦路斯是完美的离岸避税天堂，约80万人口，经济规模不到180亿欧元，其银行体系总共约有700亿欧元存款。若按9.9%税率算，可增收约70亿欧元，占本次欧元集团提供100亿欧元贷款的七成。

尽管该方案最终被议会否决，但此次存款征税事件让欧元区经济的稳定性再次变得不明朗，而欧美主要股票市场更快速消化这一事件带来的不利影响。

终结暴涨暴跌的常态现象，一个值得借鉴的行业是，我国越调越涨的房地产行业。国家统计局18日发布的，2月份大中城市住房销售价格情况显示，在70个大中城市中，在新建商品住宅价格方面，66个环比上涨，62个同比上涨，在二手住宅价格方面，66个环比上涨，49个同比上涨。一旦弄清楚，我国房地产价格坚挺的原因，A股也就找到了投资制胜的门道和途径。

终结暴涨暴跌，必须借助于良好投资环境的形成，和投资机制发展完善。需要管理层在投资与回报、融资与分红、完善市场治理、提高市场违法成本、改善上市公司质量等方面做出合理的制度安排。

来自发达资本市场的经验证明，只有在一个良性循环的市场环境里，投资者才有可能理智地追求长期投资收益，经营者才有可能放弃业绩包装踏实经营企业，管理者才有精力制定出符合市场现状的管理制度并不断完善它。